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针对大暴跌!这篇文章提前预言,针针见血!值得反复阅读

2018年02月10日 16:48 来源:濮阳房产网 编辑:濮阳房产网
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导读:针对大暴跌!这篇文章提前预言,针针见血!值得反复阅读 来源:如是金融研究院、聪明投资者、投行大师兄、中信建投策略,作者:管清友、周金涛从今年 1 月 29 日上证指数创下 3587 点的高点以来,10。

针对大暴跌!这篇文章提前预言,针针见血!值得反复阅读

天天说钱 1小时前

针对大暴跌!这篇文章提前预言,针针见血!值得反复阅读

来源:如是金融研究院、聪明投资者、投行大师兄、中信建投策略,作者:管清友、周金涛

从今年 1 月 29 日上证指数创下 3587 点的高点以来,10 个交易日,上证指数跌至今天收盘的 3129 点,足足跌了 13%。多少跌得有点儿着急。

在担心的同时,很多专业投资人提到了经济周期和市场周期。这几天暴跌,看了看市场反应,本来市场涨涨跌跌很正常,但连续下跌中,机构都公开表示不值得担心,这种现象本身,也值得反过来思考。

所以,我们决定再重温一下 " 周期天王 "、原中信建投首席经济学家周金涛的一些周期判断。

一位基金经理说:"初读他的报告,只觉得玄乎,难懂,后来越读越觉得博大精深。人不能决定自己的生命长度,但可以决定密度。在这个行业里,周天王是一代宗师。"

周金涛在业内以研究经济周期背景下的大类资产轮动而闻名。在他看来,周期之道是自然规律,不可逆转。资者所能做的,就是把握周期运动的趋势和拐点,顺势而为。

他表示," 人生发财靠康波 ",这句话的意思是,每个人的财富积累一定不要以为是你多有本事——财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。

不幸的是,周金涛因胰腺癌于 2016 年 12 月 27 日去世,年仅 44 岁。天妒英才,令人惋惜。

人生就是一场康波!第二次机会在 2019 年

2016 年 3 月 16 日,周金涛在一个沙龙活动中发表了主题为 " 人生就是一场康波 " 的演讲,阐述了康波经济周期理论及长期资产配置的研判,做出如下预判:

他留下的 20 个预言:

1、每个人的财富积累一定不要以为是你多有本事,财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。

2、人生的财富轨迹就是康德拉季耶夫周期。康德拉季耶夫周期一个循环是 60 年,一个人的自然寿命是 60 年。

3、人的一生中所能获得的机会,理论来讲只有三次,如果每一个机会都没抓到,一生的财富就没有了。如果抓住其中一个机会,至少是个中产阶级。

4、一个康德拉季耶夫周期分为回升、繁荣、衰退、箫条。现在这次经历的康德拉季耶夫周期,是从衰退向箫条的转换点,未来十年注定在箫条中度过。

5、2015 年是全球经济及资产价格的重要拐点,意味着未来四到五年的总体的资产收益率不仅不赚钱,甚至可能要亏损。2016 年到 2017 年是一次滞胀,流动性差的资产可能就没人要了。未来在 2017 年到 2019 年可能发生流动性危机。

6、2017 年中期、三季度之后,将看到中国和美国的资产价格全线回落,2019 年出现最终低点,那个低点可能远比大家想像的低。

7、我奉劝大家,如果想发债最好发五年的,2018 年之后就能够感到我说的话的意义。

8、一直到 2025 年,都是第五次康波箫条阶段。

9、40 岁以上的人,人生第一次机会在 2008 年,如果那时候买股票、房子,你的人生是很成功的。2008 年之前的,上一次人生机会 1999 年,40 岁的人抓住那次机会的人不多,所以 2008 年是第一次机会。

10、第二次机会在 2019 年,最后一次在 2030 年附近,能够抓住一次,你就能够成为中产阶级。

11、1985 年之后出生的人,第一次人生机会只能在 2019 年出现。未来几年,只能好好工作。因为买房什么都不行,这个就是由人生的财富命运所决定的。

12、大宗商品牛市是几十年出现一次, 2011 年至少到 2030 年,商品的走势都是熊市,不可能在商品方面取得大的收益的。

13、房地产周期 20 年轮回一次,中国本轮房地产周期 1999 年开启, 2017 年上半年附近,中国的这次反弹会结束。2019 年房价会是一个低点。

14、2010 年之后美国出现房子的牛市,2017 年是第一波的高点,如果到美国买房,也可以再等等。

15、19 年之前是资产的下降期,大家尽量持有流动性好的资产,而不要持有流动性不好的资产。高位的房子就是流动性不好的资产,一级市场的股权也是流动性不好的资产。

早在 16 年 9 月,中信建投发布周金涛的最新微路演纪要,其中谈了怎么布局 2017 年。预测内容如下:

16、四季度到 2017 年上半年,有可能是中国资产最差的时间。2016 年四季度,中国的第三库存周期可能渐渐接近周期高点,从 2017 年初开始,中国的库存周期开始回落。而此时,美国的库存周期仍处于上升阶段,这样的组合对中国的资产是不利的。由于一线城市房地产库存下降,而开工跟不上,不能排除房价再次拉升的可能性。如果汇率先跌,房价可能就会受到抑制。如果房价先涨,房价和汇率的关系就有点复杂,应该是房价先涨后跌,随后触发一定的系统风险。

17、对 2017 年全年而言,目前我仍然没有找到类似于 2016 年商品这样的机会。全球 2009 以来的中周期,2017 年结束是大概率事件。

18、2017 年到 2019 年是中美房地产周期共振下行期。这个问题当然不一定在 2017 年表现得非常严重,但有可能能够出现趋势性特征。

19、2017 年至 2019 年商品将二次探底。2017 年之后,商品将再次下探,其二次探底的价格当在 2015 年的低点附近。

20、2017 年很难做出绝对收益,A 股依然没有机会,主要还是等待风险释放后的超跌反弹。而相对收益方面,黄金一定是首要选择,黄金的配置时点大致判断在 2017 年二季度。

我们正处于第五次康波之中

在周天王看来, 目前我们正处于自 1982 年开启的第五次康波之中。

1991 年进入繁荣期,若将美国繁荣的高点作为顶点,则 2000 年或 2004 年为康波繁荣的顶点。2004 年之后,康波已经确认了从繁荣向衰退的转换。

而经历了 2008 年的康波一次冲击之后,2015 年之后康波或向萧条转换,而第五次康波衰退向萧条转换的位置,应是一个资产价格的长期低点。

延伸阅读:

暴跌的基因:从股灾到股殇

作者:管清友

来源:如是金融研究院(RuShiYanJiu

这次全球股市暴跌,来得突然,似乎又是在意料之中。对于很多人而言,知道靴子终归要落地,现在只是看到落地了。核心资产泡沫成为这一轮经济和金融周期当中最后的泡沫。破裂,只是时间和触发点问题,不存在破不破的问题。

中国股市似乎回到了 2015 年,但和 2015 年又不一样。因为这次股市得的不是急症,而是潜伏的慢性病发作了。" 疾在腠理,汤熨之所及也;在肌肤,针石之所及也;在肠胃,火齐之所及也;在骨髓,司命之所属,无奈何也 "。

一、消失的红利:A 股慢性病浮出水面

2015 年的股灾来自资金端的急性病,2018 年的所谓 " 股灾 " 来自资产端的慢性病。股价的核心因素有三个:盈利、流动性和风险偏好。

其中风险偏好更像是一个主观的因变量,真正推动股价的其实就两个因素:要么资金端流动性多了,要么资产端公司盈利好了。

2015 年之前的牛市就是资金端推动。场内两融加上场外配资推动资金端疯狂扩张,导致疯牛。当清查配资导致资金端骤然收紧的时候,A 股出现流动性股灾。

2015 年之后,资金端得到有效清理和控制,资产端盈利出现改善,整个 A 股(剔除金融石化)的利润增速在 2014 和 2015 年只有 6.3% 和 -3.6%,2016 年和 2017 年 Q3 分别达到了 30.9% 和 37.9%。

这样的业绩扶着 A 股走出基本面慢牛。但到了 2018 年,这个故事似乎讲不下去了,推动资产端改善的两个红利正在远去。

一是供给侧改革带来的涨价红利。2015 年底供给侧改革启动后,上中游传统产业产能收缩,价格暴涨,成为利润改善的最大动力。2017 年全国规模以上工业企业利润累计同比增长 21%,时隔 5 年工业企业利润增速再次回升至 20% 以上。

其中原材料加工业和采矿业贡献了工业企业 68.5% 的利润增长,而下游的装备制造业和消费品制造业对利润增速的贡献仅占三成。翻开 A 股的报表也是如此,钢铁、采掘、有色、建材等中上游行业利润激增,幅度远远超过下游行业。

由于这些行业中大部分是国企,所以国企私企的利润对比也成为一个有意思的佐证。根据统计局公布的数字,2015 年国企利润 10944 亿,私企利润 23221.6 亿。2017 年国企利润 16651.2 亿,私企利润 23753.1 亿。

两年时间,国企利润暴增 52%,私企利润基本没动。这也从另一个角度说明,这一轮利润改善并非真正的需求复苏,只是供给侧收缩导致的利润再分配,而这显然是不可持续的。

二是宽松监管带来的并购红利。从 2013 年开始,通过外延式并购改善利润就成为一种流行。对上市公司来说,可以利用宽松的再融资和股权质押收购资产装入上市公司,改善利润。

对被并购标的来说,可以绕过 IPO 的漫长征程,实现快速退出。双方一拍即可。外延式并购的并表利润成为 A 股尤其是创业板的重要利润来源。2013-2015 年,外延并购对创业板新增利润的贡献度不断攀升,从 31.61% 增至 80.77%,成为创业板新增利润的主要来源。

但从 2016 年 9 月重组新规和 2017 年 2 月再融资新政出台之后,这种红利开始逐步退烧。2016 年上市公司定增规模创新高已是最后的疯狂,总量虽还在上升,但对于创业板新增利润的贡献度却大幅下降至 42.81% 2017 年上半年,定增融资数量下降了 46%,融资规模下降了 50%。

相应的,并购重组市场也大幅萎缩。2017 年并购重组审核数量仅相当于 2015 年的 51.5%,几乎腰斩。监管强化是大势所趋,之前宽松环境带来的融资并购红利肯定是到头了。

二、杠杆的轮回:从资金端去杠杆到资产端去杠杆

杠杆永远是市场繁荣的影子,在 A 股慢牛的同时,杠杆的种子也在 A 股继续生根发芽。说起 A 股的杠杆,很多人会说股灾不都清理完了吗?

其实和股市相关的杠杆有两种:

一种是资金端杠杆,也就是投资者通过场内两融和场外配资加的杠杆,目的是用更少的钱买到更多的股票,这种杠杆在股灾时已经清理的差不多了。

另一种是资产端杠杆,上市公司通过质押股票、产业基金配资等形式加的杠杆,目的是用更少的钱买到更多的实体资产,这种杠杆在这两年并未解除,反而加速扩张。

一是股票质押。股东拿权益抵押借贷,简单易操作。2014 年沪深两市股票质押式回购业务待回购金额为 0.34 万亿,2015 年实现翻倍,增长至 0.71 万亿,2016 年为 1.28 万亿,2017 年达到 1.62 万亿元。

这些尚未解除的质押都是实实在在的杠杆。随着股票质押式回购新规、银行投非标资产受限及风险事件频发等多重因素影响,质押率有持续下调趋势。如果股价跌到警戒线,这些潜在的杠杆都是最不安定的基因,极有可能引发踩踏效应。

二是 PE+ 上市公司。主要形式是上市公司并购基金和产业基金。常见的玩法是上市公司做中间或劣后级,银行理财资金通过嵌套资管计划认购优先级份额进入基金,赚取相对稳定的收益。

这种规模的实质是上市公司加了杠杆,银行获得担保,双方各取所需,让这种模式迅速流行。

据统计,2015 年 5 月 -2017 年 6 月共有 410 家上市公司设立 473 只并购基金,规模超过 7600 亿元;2017 年合计 311 家上市公司参与投资产业基金,数量达 365 只,较 2016 年的 176 增长了 107.39%。

但随着资管新规出台,银行的理财将逐步回归本源,多层嵌套和通道业务受限,这种变相的杠杆也将难以为继。

2015 年股灾实现了资金端的去杠杆,2018 年 A 股要面对的是资产端的去杠杆。当业绩红利逐步退潮的时候,资产端的杠杆风险会逐步暴露出来。

一方面,上市公司本身的现金流会受到影响,自身的债务偿还能力变差。另一方面,上市公司的股价会受到影响,抵押融资能力会弱化,再加上整个货币金融环境的收缩,资金链可能会吃紧。

这是一种典型的金融加速器效应,也成为目前 A 股最不安定的基因。金融扩张的时候资产负债表正向循环,货币金融宽松 - 加杠杆 - 资产升值 - 抵押增值 - 放大杠杆 - 做大市值 - 进一步放杠杆,但金融收缩的时候资产负债表也会负向循环,货币金融紧缩 - 去杠杆 - 资产减值 - 抵押贬值 - 被迫降杠杆 - 股价萎缩 - 质押警戒 - 进一步降杠杆。

三、煎熬的股殇:从 " 疾在腠理 " 到病入膏肓

这种不安的基因会不会让 A 股重蹈 2015 的覆辙?不会。相比 2015,情况还没那么糟糕,这不至于是一场灾难。

第一,市场水位没那么高。从指数来看,2015 年上证指数最高点为 5178,现在只有 3300 左右,不到三分之二,创业板指数更为明显,从 4037 跌至 1600 左右,低了近六成。从估值来看,全部 A 股和创业板目前动态 P/E 大概 18x 和 42x,远低于 2015 年高点时的 27x 和 110x。水位涨的没那么高,摔得也不会那么惨。

第二,经济隐患没那么多。我们在 2017 年初曾提出 " 迟到的出清 ",出清不可避免,只是有些晚了。

无论如何,相比 2015 年,房价已经跌了 15% 以上,债市已经上了 130 多 BP,银行的不良资产也充分暴露,这些相关资产的泡沫已经消化了不少,甚至有点超调了。再加上股市自身的资金端杠杆大幅下降,即便股市再出大问题,对其他市场的连锁冲击也十分有限。

但是,死罪可免,活罪难逃。2018 年,在盈利下滑和去杠杆的双重考验下,上市公司将出现大分化,局部性泡沫和局部性危机共存。

第一档是茅台型公司。能够通过盈利消化,实现内生的去杠杆,甚至继续加杠杆。市场资金虽然在收缩,但由于打破刚兑和政府兜底导致资产端收缩的更快,所以大量的资金依然面临资产荒,这部分配置型资金可能会继续青睐这类股票,把他们当做一种债券来投资。即便业绩达不到那么高的预期,2018 年这类核心股票的泡沫依然会存在。

第二档是万达型公司。盈利无法覆盖,被迫卖资产,回收现金流,降杠杆保命。收购资产的最终目的是增加盈利,但短期内可能很多达不到业绩承诺,产生不了现金流,如果资金端宽松,那上市公司还可以养着。

但现在资金端紧张,只能卖掉一部分回收现金流。万达就是典型,前几年把大量的资产配置在文娱等软资产板块,银行这边一收紧,现金流根本覆盖不了,只能不停抛售资产。

第三档是乐视型公司。盈利无法覆盖,资产无法变现,被迫卖股权,股东大换血,失去控制权。

这类公司的资产短期现金流不好,长期价值也有问题,不好变现,比如乐视庞大的生态系统,上市 8 年多不停扩张,结果 2017 年还亏 110 多亿,相当 300 家创业板公司的总利润。可见资产质量之差,那就只能被孙宏斌这样有底子的资本低价收购。可以预见,未来市场上还会有大量的控制权变动。

第四档是保千里型公司。盈利极差,资不抵债,连权益都没有了,只能极端处理。这样的公司不说一无是处,也肯定是无力回天了。要么等待退市,要么就是控制人跑路,类似保千里这种闹剧一定不是最后一个。

四、等不到的救赎:命运的天平已经偏向另一侧

对于系统性的危机,可以定性为 " 股灾 ",要坚决救助,防止出现流动性危机导致的全局性风险。但对于这种局部性的危机,动摇不了大局,顶多算是一种煎熬的 " 股殇 "。从客观上说,经济和政策层面都是可以承受的,这是 " 出清 " 政策的结果,要保持战略定力。

经过近几年轮番的资产泡沫,监管当局已经对金融乱象忍无可忍、痛下决心。2016 年第一次在中央层面明确提出 " 抑制资产泡沫 ",2017 年初成立金融稳定发展委员会,2017 年底中央经济工作会议把 " 防范化解重大风险 " 列为第一大攻坚战,都是中央向市场释放的明确信号。

如果说 2017 年之前主要是释放出清信号,2017 年进入实质性出清阶段,那么 2018 年很可能进入典型性出清阶段。

没有股灾可能永远消灭不了非法配资,没有 e 租宝事件可能永远消灭不了非法集资,这一轮金融整风也需要标志性事件,杀鸡儆猴。2018 年我们可能会继续见证历史:

第一,可能是中小金融机构的倒闭。1990 年代末那次出清,如果没有广国投、海南发展银行的破产,可能很难出现实质性的进展,这一轮出清的力度显然还没有到位,要知道,当时仅广东省就关停了近千家金融机构。

第二,可能是一批违法违规从业人员的落马。伴随着过度金融化和杠杆化,过去几年的违法违规现象也时有发生。机构违规,业务违规,意味着从业者的违规。金融反腐和整肃不可避免。

第三,可能是个别大型企业集团和上市公司陷入困境。大型企业集团由于信用堪比政府信用,在融资上享受了诸多便利,所以在这一轮加杠杆中最为凶猛。

这些企业利用模糊的政商关系,不完善的监管,把土地、资本、杠杆、牌照,紧密的结合起来,实现了所谓创新,其实这是典型的跨界套利、跨制度套利、宏观套利。

出来混迟早要还,他们去杠杆的压力也首当其冲。2017 年是几个明星企业出现问题,2018 年会是谁?会不会有人重蹈德隆系的覆辙?一切不得而知,因为命运可能已经不是他们自己能把控的了。

五、A 股的出路:刮骨疗伤,休养生息

你永远无法叫醒一个装睡的人,也永远救不活一个没有造血能力的 A 股。当前 A 股的问题是长期积累下来的内伤,不是一次手术、一次急救所能解决,必须靠坚持不懈的改革来休养生息、强身健体。

第一,清除病变基因。改善体质是上市公司自己的事,但这需要监管机构的监督和倒逼,手段看上去复杂,其实最重要的一条,通过严刑峻法建立严格的惩罚机制。该退市的退市,该罚款的罚款,该禁入的禁入,A 股需要彻底的清理,投资者需要一个干净的市场。

第二,引入新鲜血液。股市的初心是让更多优质的企业上市,让投资者能够分享这些优质企业的红利,一切改革都不能忘了这个初心,除了把老公司监督好,更重要的是通过 IPO 和定增来引入新鲜血液。IPO 应该常态化,不应被当做调节市场的工具。

IPO 注册制应该加快,过去企业主要是传统行业,质量也比较统一,所以发审委是可以适应的,但现在企业越来越复杂,监管机构去审核和判断的难度越来越大,压力也越来越大,不如尽快交给市场,让市场力量来筛选。应该认真考虑把新三板改造成全新的第三家交易所,实现改革倒逼,增量推动。

第三,培养优秀医生。推进注册制的同时必须进行一系列配套改革,最重要的就是培养能看透公司体质的好医生,代替监管者来筛选好公司。

所谓好医生,就是成熟的券商、律所、会计师事务所等中介机构,怎么能培养他们?监管者要做的不是上课培训那么简单,而应该真正让他们为自己的签字负责,出了风险必须付出代价。

国外的配售制度是个很好的参考,当券商保荐的公司不好的时候,他会失去他的客户,受到市场的惩罚。长此以往,市场机构就会逐渐成熟,成为一个市场化的发审委,更有效率,还能节省大量的行政资源。


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针对大暴跌!这篇文章提前预言,针针见血!值得反复阅读

来源:如是金融研究院、聪明投资者、投行大师兄、中信建投策略,作者:管清友、周金涛

从今年 1 月 29 日上证指数创下 3587 点的高点以来,10 个交易日,上证指数跌至今天收盘的 3129 点,足足跌了 13%。多少跌得有点儿着急。

在担心的同时,很多专业投资人提到了经济周期和市场周期。这几天暴跌,看了看市场反应,本来市场涨涨跌跌很正常,但连续下跌中,机构都公开表示不值得担心,这种现象本身,也值得反过来思考。

所以,我们决定再重温一下 " 周期天王 "、原中信建投首席经济学家周金涛的一些周期判断。

一位基金经理说:"初读他的报告,只觉得玄乎,难懂,后来越读越觉得博大精深。人不能决定自己的生命长度,但可以决定密度。在这个行业里,周天王是一代宗师。"

周金涛在业内以研究经济周期背景下的大类资产轮动而闻名。在他看来,周期之道是自然规律,不可逆转。资者所能做的,就是把握周期运动的趋势和拐点,顺势而为。

他表示," 人生发财靠康波 ",这句话的意思是,每个人的财富积累一定不要以为是你多有本事——财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。

不幸的是,周金涛因胰腺癌于 2016 年 12 月 27 日去世,年仅 44 岁。天妒英才,令人惋惜。

人生就是一场康波!第二次机会在 2019 年

2016 年 3 月 16 日,周金涛在一个沙龙活动中发表了主题为 " 人生就是一场康波 " 的演讲,阐述了康波经济周期理论及长期资产配置的研判,做出如下预判:

他留下的 20 个预言:

1、每个人的财富积累一定不要以为是你多有本事,财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。

2、人生的财富轨迹就是康德拉季耶夫周期。康德拉季耶夫周期一个循环是 60 年,一个人的自然寿命是 60 年。

3、人的一生中所能获得的机会,理论来讲只有三次,如果每一个机会都没抓到,一生的财富就没有了。如果抓住其中一个机会,至少是个中产阶级。

4、一个康德拉季耶夫周期分为回升、繁荣、衰退、箫条。现在这次经历的康德拉季耶夫周期,是从衰退向箫条的转换点,未来十年注定在箫条中度过。

5、2015 年是全球经济及资产价格的重要拐点,意味着未来四到五年的总体的资产收益率不仅不赚钱,甚至可能要亏损。2016 年到 2017 年是一次滞胀,流动性差的资产可能就没人要了。未来在 2017 年到 2019 年可能发生流动性危机。

6、2017 年中期、三季度之后,将看到中国和美国的资产价格全线回落,2019 年出现最终低点,那个低点可能远比大家想像的低。

7、我奉劝大家,如果想发债最好发五年的,2018 年之后就能够感到我说的话的意义。

8、一直到 2025 年,都是第五次康波箫条阶段。

9、40 岁以上的人,人生第一次机会在 2008 年,如果那时候买股票、房子,你的人生是很成功的。2008 年之前的,上一次人生机会 1999 年,40 岁的人抓住那次机会的人不多,所以 2008 年是第一次机会。

10、第二次机会在 2019 年,最后一次在 2030 年附近,能够抓住一次,你就能够成为中产阶级。

11、1985 年之后出生的人,第一次人生机会只能在 2019 年出现。未来几年,只能好好工作。因为买房什么都不行,这个就是由人生的财富命运所决定的。

12、大宗商品牛市是几十年出现一次, 2011 年至少到 2030 年,商品的走势都是熊市,不可能在商品方面取得大的收益的。

13、房地产周期 20 年轮回一次,中国本轮房地产周期 1999 年开启, 2017 年上半年附近,中国的这次反弹会结束。2019 年房价会是一个低点。

14、2010 年之后美国出现房子的牛市,2017 年是第一波的高点,如果到美国买房,也可以再等等。

15、19 年之前是资产的下降期,大家尽量持有流动性好的资产,而不要持有流动性不好的资产。高位的房子就是流动性不好的资产,一级市场的股权也是流动性不好的资产。

早在 16 年 9 月,中信建投发布周金涛的最新微路演纪要,其中谈了怎么布局 2017 年。预测内容如下:

16、四季度到 2017 年上半年,有可能是中国资产最差的时间。2016 年四季度,中国的第三库存周期可能渐渐接近周期高点,从 2017 年初开始,中国的库存周期开始回落。而此时,美国的库存周期仍处于上升阶段,这样的组合对中国的资产是不利的。由于一线城市房地产库存下降,而开工跟不上,不能排除房价再次拉升的可能性。如果汇率先跌,房价可能就会受到抑制。如果房价先涨,房价和汇率的关系就有点复杂,应该是房价先涨后跌,随后触发一定的系统风险。

17、对 2017 年全年而言,目前我仍然没有找到类似于 2016 年商品这样的机会。全球 2009 以来的中周期,2017 年结束是大概率事件。

18、2017 年到 2019 年是中美房地产周期共振下行期。这个问题当然不一定在 2017 年表现得非常严重,但有可能能够出现趋势性特征。

19、2017 年至 2019 年商品将二次探底。2017 年之后,商品将再次下探,其二次探底的价格当在 2015 年的低点附近。

20、2017 年很难做出绝对收益,A 股依然没有机会,主要还是等待风险释放后的超跌反弹。而相对收益方面,黄金一定是首要选择,黄金的配置时点大致判断在 2017 年二季度。

我们正处于第五次康波之中

在周天王看来, 目前我们正处于自 1982 年开启的第五次康波之中。

1991 年进入繁荣期,若将美国繁荣的高点作为顶点,则 2000 年或 2004 年为康波繁荣的顶点。2004 年之后,康波已经确认了从繁荣向衰退的转换。

而经历了 2008 年的康波一次冲击之后,2015 年之后康波或向萧条转换,而第五次康波衰退向萧条转换的位置,应是一个资产价格的长期低点。

延伸阅读:

暴跌的基因:从股灾到股殇

作者:管清友

来源:如是金融研究院(RuShiYanJiu

这次全球股市暴跌,来得突然,似乎又是在意料之中。对于很多人而言,知道靴子终归要落地,现在只是看到落地了。核心资产泡沫成为这一轮经济和金融周期当中最后的泡沫。破裂,只是时间和触发点问题,不存在破不破的问题。

中国股市似乎回到了 2015 年,但和 2015 年又不一样。因为这次股市得的不是急症,而是潜伏的慢性病发作了。" 疾在腠理,汤熨之所及也;在肌肤,针石之所及也;在肠胃,火齐之所及也;在骨髓,司命之所属,无奈何也 "。

一、消失的红利:A 股慢性病浮出水面

2015 年的股灾来自资金端的急性病,2018 年的所谓 " 股灾 " 来自资产端的慢性病。股价的核心因素有三个:盈利、流动性和风险偏好。

其中风险偏好更像是一个主观的因变量,真正推动股价的其实就两个因素:要么资金端流动性多了,要么资产端公司盈利好了。

2015 年之前的牛市就是资金端推动。场内两融加上场外配资推动资金端疯狂扩张,导致疯牛。当清查配资导致资金端骤然收紧的时候,A 股出现流动性股灾。

2015 年之后,资金端得到有效清理和控制,资产端盈利出现改善,整个 A 股(剔除金融石化)的利润增速在 2014 和 2015 年只有 6.3% 和 -3.6%,2016 年和 2017 年 Q3 分别达到了 30.9% 和 37.9%。

这样的业绩扶着 A 股走出基本面慢牛。但到了 2018 年,这个故事似乎讲不下去了,推动资产端改善的两个红利正在远去。

一是供给侧改革带来的涨价红利。2015 年底供给侧改革启动后,上中游传统产业产能收缩,价格暴涨,成为利润改善的最大动力。2017 年全国规模以上工业企业利润累计同比增长 21%,时隔 5 年工业企业利润增速再次回升至 20% 以上。

其中原材料加工业和采矿业贡献了工业企业 68.5% 的利润增长,而下游的装备制造业和消费品制造业对利润增速的贡献仅占三成。翻开 A 股的报表也是如此,钢铁、采掘、有色、建材等中上游行业利润激增,幅度远远超过下游行业。

由于这些行业中大部分是国企,所以国企私企的利润对比也成为一个有意思的佐证。根据统计局公布的数字,2015 年国企利润 10944 亿,私企利润 23221.6 亿。2017 年国企利润 16651.2 亿,私企利润 23753.1 亿。

两年时间,国企利润暴增 52%,私企利润基本没动。这也从另一个角度说明,这一轮利润改善并非真正的需求复苏,只是供给侧收缩导致的利润再分配,而这显然是不可持续的。

二是宽松监管带来的并购红利。从 2013 年开始,通过外延式并购改善利润就成为一种流行。对上市公司来说,可以利用宽松的再融资和股权质押收购资产装入上市公司,改善利润。

对被并购标的来说,可以绕过 IPO 的漫长征程,实现快速退出。双方一拍即可。外延式并购的并表利润成为 A 股尤其是创业板的重要利润来源。2013-2015 年,外延并购对创业板新增利润的贡献度不断攀升,从 31.61% 增至 80.77%,成为创业板新增利润的主要来源。

但从 2016 年 9 月重组新规和 2017 年 2 月再融资新政出台之后,这种红利开始逐步退烧。2016 年上市公司定增规模创新高已是最后的疯狂,总量虽还在上升,但对于创业板新增利润的贡献度却大幅下降至 42.81% 2017 年上半年,定增融资数量下降了 46%,融资规模下降了 50%。

相应的,并购重组市场也大幅萎缩。2017 年并购重组审核数量仅相当于 2015 年的 51.5%,几乎腰斩。监管强化是大势所趋,之前宽松环境带来的融资并购红利肯定是到头了。

二、杠杆的轮回:从资金端去杠杆到资产端去杠杆

杠杆永远是市场繁荣的影子,在 A 股慢牛的同时,杠杆的种子也在 A 股继续生根发芽。说起 A 股的杠杆,很多人会说股灾不都清理完了吗?

其实和股市相关的杠杆有两种:

一种是资金端杠杆,也就是投资者通过场内两融和场外配资加的杠杆,目的是用更少的钱买到更多的股票,这种杠杆在股灾时已经清理的差不多了。

另一种是资产端杠杆,上市公司通过质押股票、产业基金配资等形式加的杠杆,目的是用更少的钱买到更多的实体资产,这种杠杆在这两年并未解除,反而加速扩张。

一是股票质押。股东拿权益抵押借贷,简单易操作。2014 年沪深两市股票质押式回购业务待回购金额为 0.34 万亿,2015 年实现翻倍,增长至 0.71 万亿,2016 年为 1.28 万亿,2017 年达到 1.62 万亿元。

这些尚未解除的质押都是实实在在的杠杆。随着股票质押式回购新规、银行投非标资产受限及风险事件频发等多重因素影响,质押率有持续下调趋势。如果股价跌到警戒线,这些潜在的杠杆都是最不安定的基因,极有可能引发踩踏效应。

二是 PE+ 上市公司。主要形式是上市公司并购基金和产业基金。常见的玩法是上市公司做中间或劣后级,银行理财资金通过嵌套资管计划认购优先级份额进入基金,赚取相对稳定的收益。

这种规模的实质是上市公司加了杠杆,银行获得担保,双方各取所需,让这种模式迅速流行。

据统计,2015 年 5 月 -2017 年 6 月共有 410 家上市公司设立 473 只并购基金,规模超过 7600 亿元;2017 年合计 311 家上市公司参与投资产业基金,数量达 365 只,较 2016 年的 176 增长了 107.39%。

但随着资管新规出台,银行的理财将逐步回归本源,多层嵌套和通道业务受限,这种变相的杠杆也将难以为继。

2015 年股灾实现了资金端的去杠杆,2018 年 A 股要面对的是资产端的去杠杆。当业绩红利逐步退潮的时候,资产端的杠杆风险会逐步暴露出来。

一方面,上市公司本身的现金流会受到影响,自身的债务偿还能力变差。另一方面,上市公司的股价会受到影响,抵押融资能力会弱化,再加上整个货币金融环境的收缩,资金链可能会吃紧。

这是一种典型的金融加速器效应,也成为目前 A 股最不安定的基因。金融扩张的时候资产负债表正向循环,货币金融宽松 - 加杠杆 - 资产升值 - 抵押增值 - 放大杠杆 - 做大市值 - 进一步放杠杆,但金融收缩的时候资产负债表也会负向循环,货币金融紧缩 - 去杠杆 - 资产减值 - 抵押贬值 - 被迫降杠杆 - 股价萎缩 - 质押警戒 - 进一步降杠杆。

三、煎熬的股殇:从 " 疾在腠理 " 到病入膏肓

这种不安的基因会不会让 A 股重蹈 2015 的覆辙?不会。相比 2015,情况还没那么糟糕,这不至于是一场灾难。

第一,市场水位没那么高。从指数来看,2015 年上证指数最高点为 5178,现在只有 3300 左右,不到三分之二,创业板指数更为明显,从 4037 跌至 1600 左右,低了近六成。从估值来看,全部 A 股和创业板目前动态 P/E 大概 18x 和 42x,远低于 2015 年高点时的 27x 和 110x。水位涨的没那么高,摔得也不会那么惨。

第二,经济隐患没那么多。我们在 2017 年初曾提出 " 迟到的出清 ",出清不可避免,只是有些晚了。

无论如何,相比 2015 年,房价已经跌了 15% 以上,债市已经上了 130 多 BP,银行的不良资产也充分暴露,这些相关资产的泡沫已经消化了不少,甚至有点超调了。再加上股市自身的资金端杠杆大幅下降,即便股市再出大问题,对其他市场的连锁冲击也十分有限。

但是,死罪可免,活罪难逃。2018 年,在盈利下滑和去杠杆的双重考验下,上市公司将出现大分化,局部性泡沫和局部性危机共存。

第一档是茅台型公司。能够通过盈利消化,实现内生的去杠杆,甚至继续加杠杆。市场资金虽然在收缩,但由于打破刚兑和政府兜底导致资产端收缩的更快,所以大量的资金依然面临资产荒,这部分配置型资金可能会继续青睐这类股票,把他们当做一种债券来投资。即便业绩达不到那么高的预期,2018 年这类核心股票的泡沫依然会存在。

第二档是万达型公司。盈利无法覆盖,被迫卖资产,回收现金流,降杠杆保命。收购资产的最终目的是增加盈利,但短期内可能很多达不到业绩承诺,产生不了现金流,如果资金端宽松,那上市公司还可以养着。

但现在资金端紧张,只能卖掉一部分回收现金流。万达就是典型,前几年把大量的资产配置在文娱等软资产板块,银行这边一收紧,现金流根本覆盖不了,只能不停抛售资产。

第三档是乐视型公司。盈利无法覆盖,资产无法变现,被迫卖股权,股东大换血,失去控制权。

这类公司的资产短期现金流不好,长期价值也有问题,不好变现,比如乐视庞大的生态系统,上市 8 年多不停扩张,结果 2017 年还亏 110 多亿,相当 300 家创业板公司的总利润。可见资产质量之差,那就只能被孙宏斌这样有底子的资本低价收购。可以预见,未来市场上还会有大量的控制权变动。

第四档是保千里型公司。盈利极差,资不抵债,连权益都没有了,只能极端处理。这样的公司不说一无是处,也肯定是无力回天了。要么等待退市,要么就是控制人跑路,类似保千里这种闹剧一定不是最后一个。

四、等不到的救赎:命运的天平已经偏向另一侧

对于系统性的危机,可以定性为 " 股灾 ",要坚决救助,防止出现流动性危机导致的全局性风险。但对于这种局部性的危机,动摇不了大局,顶多算是一种煎熬的 " 股殇 "。从客观上说,经济和政策层面都是可以承受的,这是 " 出清 " 政策的结果,要保持战略定力。

经过近几年轮番的资产泡沫,监管当局已经对金融乱象忍无可忍、痛下决心。2016 年第一次在中央层面明确提出 " 抑制资产泡沫 ",2017 年初成立金融稳定发展委员会,2017 年底中央经济工作会议把 " 防范化解重大风险 " 列为第一大攻坚战,都是中央向市场释放的明确信号。

如果说 2017 年之前主要是释放出清信号,2017 年进入实质性出清阶段,那么 2018 年很可能进入典型性出清阶段。

没有股灾可能永远消灭不了非法配资,没有 e 租宝事件可能永远消灭不了非法集资,这一轮金融整风也需要标志性事件,杀鸡儆猴。2018 年我们可能会继续见证历史:

第一,可能是中小金融机构的倒闭。1990 年代末那次出清,如果没有广国投、海南发展银行的破产,可能很难出现实质性的进展,这一轮出清的力度显然还没有到位,要知道,当时仅广东省就关停了近千家金融机构。

第二,可能是一批违法违规从业人员的落马。伴随着过度金融化和杠杆化,过去几年的违法违规现象也时有发生。机构违规,业务违规,意味着从业者的违规。金融反腐和整肃不可避免。

第三,可能是个别大型企业集团和上市公司陷入困境。大型企业集团由于信用堪比政府信用,在融资上享受了诸多便利,所以在这一轮加杠杆中最为凶猛。

这些企业利用模糊的政商关系,不完善的监管,把土地、资本、杠杆、牌照,紧密的结合起来,实现了所谓创新,其实这是典型的跨界套利、跨制度套利、宏观套利。

出来混迟早要还,他们去杠杆的压力也首当其冲。2017 年是几个明星企业出现问题,2018 年会是谁?会不会有人重蹈德隆系的覆辙?一切不得而知,因为命运可能已经不是他们自己能把控的了。

五、A 股的出路:刮骨疗伤,休养生息

你永远无法叫醒一个装睡的人,也永远救不活一个没有造血能力的 A 股。当前 A 股的问题是长期积累下来的内伤,不是一次手术、一次急救所能解决,必须靠坚持不懈的改革来休养生息、强身健体。

第一,清除病变基因。改善体质是上市公司自己的事,但这需要监管机构的监督和倒逼,手段看上去复杂,其实最重要的一条,通过严刑峻法建立严格的惩罚机制。该退市的退市,该罚款的罚款,该禁入的禁入,A 股需要彻底的清理,投资者需要一个干净的市场。

第二,引入新鲜血液。股市的初心是让更多优质的企业上市,让投资者能够分享这些优质企业的红利,一切改革都不能忘了这个初心,除了把老公司监督好,更重要的是通过 IPO 和定增来引入新鲜血液。IPO 应该常态化,不应被当做调节市场的工具。

IPO 注册制应该加快,过去企业主要是传统行业,质量也比较统一,所以发审委是可以适应的,但现在企业越来越复杂,监管机构去审核和判断的难度越来越大,压力也越来越大,不如尽快交给市场,让市场力量来筛选。应该认真考虑把新三板改造成全新的第三家交易所,实现改革倒逼,增量推动。

第三,培养优秀医生。推进注册制的同时必须进行一系列配套改革,最重要的就是培养能看透公司体质的好医生,代替监管者来筛选好公司。

所谓好医生,就是成熟的券商、律所、会计师事务所等中介机构,怎么能培养他们?监管者要做的不是上课培训那么简单,而应该真正让他们为自己的签字负责,出了风险必须付出代价。

国外的配售制度是个很好的参考,当券商保荐的公司不好的时候,他会失去他的客户,受到市场的惩罚。长此以往,市场机构就会逐渐成熟,成为一个市场化的发审委,更有效率,还能节省大量的行政资源。